История успеха WalMart. Всё что делает нашу жизнь проще Экономия в $200 млн после перехода на LED-освещение

Слоган: Save money. Live better

Действительно огромная розничная сеть. Крупнейшая на территории США, а то и во всем мире. В сеть входят как небольшие магазинчики, так и огромные супермаркеты, разбросанные по всей стране. Представительства Wal-Mart Stores, Inc. существуют и за пределами США.

Магазины сети торгуют практически всем: электроника, мебель, компьютеры и ПО, игрушки и товары для детей, фототехника, косметика, спортивные товары, бакалея, медикаменты, разнообразная мелочь для дома, посуда, книги и компакт-диски… С осени 2009 года в продаже появились гробы, причем купить их можно в рассрочку.

Основана сеть была Сэмом Уолтоном (Sam Walton) в 1962 году. Первый Wal-Mart Discount City появился в городе Роджерс, штат Арканзас (Rogers, Arkansas). По прошествии лишь пяти лет, количество магазинов, разбросанных уже по всему Арканзасу, возросло до 24. А доход от них превышал 12 миллионов долларов в год. Уолтон начинает постепенно выводить сеть за пределы своего штата. Магазины Wal-Mart появляются в Оклахоме и Миссури. Принцип у всех торговых точек сети был один - максимально возможное количество товаров, при минимальной цене. Концепция компании гласит: «всегда низкие цены».

История Wal-Mart - это история ошеломляющего успеха. Уже в 1975 году, количество магазинов перевалило за сотню. В них работало более 7500 человек, и они приносили доход в сотни миллионов долларов. Узнаваемый логотип появился в 1992 году. Таким он сохранился по 2009 год.

На сегодняшний день, Wal-Mart – это сеть из более чем 7000 магазинов в 14 странах мира. Количество работников давно перевалило за миллион, а доходы - за десятки миллиардов.

Впрочем, далеко не на всех рынках дела идут гладко. Так выход на рынки Германии и Южной Кореи закончился провалом. Зато в Бразилии, Мексике, Китае и странах Южной Америки дела идут более чем хорошо. На территории Мексики Wal-Mart функционирует как Walmex , на территории Великобритинии как Asda , и как Seiyu в Японии.

Wal-Mart неоднократно подвергалась (и подвергается) нападкам со стороны профсоюзов, а так же христианских и «зеленых» организаций. Они обвиняют сеть в нарушении экологических норм, плохом обращении с персоналом (занижение зарплат, некачественное медицинское обслуживание), нечестном ведении бизнеса. Поступают обвинения в дискриминации женщин, национальных и сексуальных меньшинств. В ответ следуют заявления, что причина всех этих нападок кроется в известности Wal-Mart - крупнейшего работодателя в США, стабильно входящего в рейтинг Fortune 500 . И похоже, что противостояние это будет длиться вечно.

Компания Wal-Mart Stores раскрыла финансовую отчетность за 2017 год.

Совокупная выручка выросла на 3,0% - до $500,3 млрд. При этом доходы международного сегмента увеличились на 1,7% до $118,1 млрд на фоне увеличения доходов от электронной торговли и благоприятных колебаний валютных курсов. В географическом разрезе 9 из 11 рынков показали положительную динамику продаж. Операционная прибыль сегмента снизилась сразу на 7,1%, а операционная маржа сократилась до 4,5% вследствие негативной динамики бразильского сегмента электронной торговли, а также ряда прочих незапланированных потерь.

Доходы сегмента Walmart U.S. выросли на 3,5% до $318,5 млрд. вследствие роста сопоставимых продаж, ставших результатом увеличения трафика, а также увеличения оборотов электронной коммерции. Операционная прибыль сегмента выросла на 0,7% до $17,7 млрд, оставаясь под давлением роста транспортных расходов, а также продолжающихся инвестиций в цифровую розничную торговлю и информационные технологии. Операционная маржа сократилась на 20 базисных пунктов до 5,6%.

Сегмент Sam"s Club смог увеличить свои доходы на 3,2% до $59,2 млрд, однако операционная прибыль упала более чем на 40% до $982 млн. В четвертом квартале компания закрыла ряд клубов,что отрицательно повлияло на прибыльность сегмента вследствие уценки ликвидируемых запасов. Кроме того, свой негативный вклад в итоговый результат внесло заметное снижение продаж сигарет. Операционная маржа сегмента снизилась на 1,3 процентных пункта, составив 1,7%

Чистые финансовые расходы компании увеличились с $2,3 до $5,3 млрд в связи с убытком, полученным от списания долгов в размере $3,1 млрд.

В итоге чистая прибыль Wal-Mart Stores сократилась на 27,7% до $9,9 млрд. За отчетный период компания выкупила собственных акций на $8,3 млрд, еще $6,1 млрд выплатила акционерам в виде дивидендов.

По итогам внесения фактических результатов мы понизили наш прогноз по прибыли на 2018 год, учтя ориентиры компании по выручке и операционной марже. В результате потенциальная доходность акций компании снизилась.

Мы ожидаем, что Wal-Mart будет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $13-16 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей и активного развития онлайн торговли. Ожидается, что компания будет распределять среди акционеров всю зарабатываемую чистую прибыль, большую часть из которой - в форме выкупов собственных акций. Тем не менее, относительно небольшая потенциальная доходность, ставшая следствием сильного роста котировок в конце прошлого года, а также внесенных изменений в модель компании, ставит под сомнение дальнейшее пребывание акций Wal-Mart в наших портфелях.

___________________________________________

Мы продолжаем серию публикаций об иностранных компаниях. В первом обзоре по данному эмитенту мы постараемся представить подробную информацию о профиле компании, а также анализ производственных и финансовых результатов за несколько лет и за последний отчетный период.

Wal-Mart Stores - крупнейшая в мире розничная сеть, в которую входит 11 539 магазинов в 27 странах мира. В их числе — как гипермаркеты, так и универсамы, продающие продовольственные и промышленные товары. Стратегия сети включает в себя такие слагаемые как максимальный ассортимент и минимальные, стремящиеся к оптовым, цены.

Операционная деятельность компании организована по трём направлениям - Walmart U.S., Walmart International, Sam"s Club. В рамках этих сегментов компания раскрывает финансовые результаты и ряд операционных показателей.

Итак, ключевой сегмент для Wal-Mart Stores - «Walmart США» или «Walmart U.S.». Walmart США самый большой сегмент по размеру валовой прибыли в процентах от чистого объема продаж (валовая норма прибыли - «gross profit rate»). Кроме того, он исторически имел наибольшее значение чистого объема продаж (net sales) и операционной прибыли (operating income) среди сегментов компании.

Как видно из таблицы, рекордная операционная прибыль дивизиона была достигнута в 2013 году. Рост расходов на заработную плату в прошлом году оказали значимое давление на маржу сегмента. Рост объемов продаж, в первую очередь, был связан с вводом новых магазинов.

Результаты первого полугодия 2016 года оказались под давлением расходов по закрытию старых магазинов. В январе в Wal-Mart сообщили о намерении закрыть 269 магазинов, в основном в США (154 магазина) и Бразилии (60 магазинов). Кроме того, снижение маржи произошло по причине продолжающихся инвестиций в цифровую розничную торговлю и информационные технологии. Что касается наших оценок относительно будущих результатов сегмента, то мы ожидаем, что операционная прибыль сегмента по итогам 2016 года будет находиться на уровне около $18 млрд, и уже со следующего года начнет расти до уровня $22 млрд к 2020 году, поддержку финансовым результатам должно оказать возобновление расширения торговой сети, а также прогнозируемый нами рост операционной маржи.

Международный сегмент компании Walmart International включает в себя операции компании за пределами США, включая различные торговые веб-сайты.

Из-за сильного доллара, закрытия более чем сотни магазинов в Латинской Америке и ухудшения экономической ситуации в Китае и Бразилии, а также усиливающейся конкуренции со стороны онлайн-ритейлеров выручка международного бизнеса Wal-Mart снизилась в 2015 году на 9,4%, и в первом полугодии 2016 года на 6,9%. К положительным моментам можно отнести наметившийся в прошедшем полугодии рост операционной маржи. Что касается будущих результатов этого сегмента, то мы ожидаем, что рост эффективности данного дивизиона и стабилизация ситуации с количеством магазинов позволит вернуться к результатам сегмента в 2011-2012 гг.

Сегмент Sam"s Club включает в себя центры оптовой и мелкооптовой торговли, а также samsclub.com. Магазины данного сегмента имеют клубный характер, чтобы приобретать товары в центрах Sam’s Club, необходимо иметь членство (ежегодный взнос около 40 долларов).

Как видно из таблицы, результаты «Sam"s Club» обладают стабильностью - за последние 5 лет операционная прибыль находилась в диапазоне $1.8 - 1.9 млрд. Особенностью данного сегмента является более высокий уровень выручки на единицу торговой площади (в 1,5 раза), но более низкий уровень операционной прибыли на единицу торговой площади (ниже на 20%), что приводит к получению операционной маржи в два раза ниже в сравнении со стандартными магазинами сегмента Walmart U.S.

Вышедшие результаты за первое полугодие 2016 года отразили небольшое снижение уровня операционной маржи, по тем же причинам, что и в секторе Walmart U.S. - рост расходов на заработную плату. Мы рассчитываем, что в будущем операционная прибыль данного дивизиона достигнет $ 2,2 млрд к 2020 году.

Далее обратимся к анализу консолидированных финансовых показателей компании за последние 5 лет. Следует отметить стабильный уровень операционной прибыли. Бросается в глаза и политика компании в части распределения чистой прибыли - Wal-Mart Stores Inc. выплачивает в виде дивидендов около 40% чистой прибыли, и около 30%-50% прибыли приходится на выкупы акций. Отметим, что акции Wal-Mart Stores входят в так называемую группу «дивидендных аристократов» (акции, дивиденды которых растут более 25 лет). Таким образом, компания активно замещает собственный капитал заемным, при этом соотношение Долг/Собственный капитал находится на приемлемом уровне - около 0.5. Из-за обратных выкупов акций и стагнации финансовых показателей прибыль на акцию осталась на прежнем уровне, за 5 лет количество акций в обращении снизилось на 11%. Отметим, что в таблице указаны цены закрытия торгов последнего рабочего дня соответствующего периода.

Что касается результатов за первое полугодие 2016 года, то следует отметить, что они продемонстрировали нулевую динамику. Также отметим, что компания значительно увеличила объем операций по обратным выкупам акций. При этом, несмотря на ожидаемое нами снижение чистой прибыли в абсолютном выражении, прогнозируемый нами размер EPS по итогам 2016 года должен быть равен результату 2015 года из-за уменьшившегося количества акций в обращении.

Что касается будущих результатов компании, то мы ожидаем, что Wal-Martбудет способен зарабатывать в ближайшие несколько лет чистую прибыль в размере $15-17 млрд. Мы допускаем, что результаты компании могут оказаться выше верхней границы этого диапазона, что может стать возможным благодаря увеличению торговых площадей. Ожидается, что на дивиденды компания будет направлять около 40% чистой прибыли.

Слоган: Save money. Live better

Потребительский сектор в США является основной экономики и главным драйвером ее роста. В структуре ВВП потребление составляет до 70%, в денежном выражении это свыше 13 трлн. долларов. Благодаря этому, американский потребительский сектор является наиболее развитым в мире и даже среди ритейлеров и розничных сетей существуют сотни различных сегментов. Высокая емкость потребительского рынка позволяет получать большие доходы многим крупным компаниям, благодаря чему в США располагаются крупнейшие компании в потребительском секторе. В частности, речь идет о Wall Mart Stores – крупнейшей мировой сети розничных магазинов. Кстати, акции Wall Mart торгуются на Санкт-Петербургской бирже под тикером WMT, так что любой резидент России может с ними совершать торговые операции без необходимости открывать счет у американского брокера.

На сегодняшний день Wall Mart обладает крупнейшей в мире сетью розничных магазинов. У этого гиганта свыше 10 тыс. торговых точек в 27 странах мира, ежегодный торговый оборот превышает 470 млрд. долларов (это в 30 раз больше, чем у крупнейшей российской розничной торговой сети «Магнит»), а количество сотрудников в целом составляет 2.1 млн. человек. Все эти данные приведены безотносительно других ранее купленных торговых сетей, в частности южно-африканской Massmart. Кстати, Wall Mart является также крупнейшим в мире частным работодателем. Просто для сравнения – во всем высокотехнологичном секторе США работает порядка 4 млн. человек. Благодаря своим масштабам, этот гигант имеет весьма эксклюзивные возможности при ведении переговоров с поставщиками тех или иных товаров и при формировании ценовой политики. Это является безусловным конкурентным преимуществом Wall Mart.

При этом текущее состояние мирового потребительского сектора крайне неоднозначное. Если в США наблюдается высокая потребительская активность и активный рост потребительских расходов, то в Европе, Японии и странах СНГ пока наблюдается сокращение активности. Более того, из-за девальвации большинства валют относительно доллара, особенно валют стран СНГ, в долларов выражении наблюдается спад розничного торгового оборота. И тем не менее, несмотря на нестабильную ситуацию в мировой розничной торговле, бумаги Wall Mart демонстрируют удивительно устойчивый, пусть и не слишком стабильный рост. Более того, даже во времена мирового кризиса 2008-2009 гг. акции компании сумели избежать серьезного падения, сократившись в пиковые периоды обвала мировых рынков всего на 20%, в то время как, например, акции другого гиганта этой отрасли – Target Corp, обвалились более чем в 2 раза. Такая устойчивость в динамике акций компании безусловно увеличивает привлекательность в глазах инвесторов. Кроме того, весьма уверенное состояние американского потребительского сектора в целом, также будет оказывать поддержку бумагам.

Чем занимается Wall Mart?

Как уже было сказано, Wall Mart является крупнейшей мировой сетью розничных магазинов. Основана компания была в 1962 году и с момента своего основания фактически не меняла ни -модель, ни принципы ведения бизнеса. Модель бизнеса компании максимально простая – прямые продажи, при этом в магазинах сети по-прежнему присутствуют продавцы-консультанты, которые помогают посетителям магазина найти нужны товар. Главный секрет успеха Wall Mart в том, что менеджменту удалось сохранить атмосферу небольшого провинциального магазина, где каждый посетитель может не просто прийти и купить тот или иной товар, но и пообщаться с продавцами, получить подробную консультацию или даже просто поговорить на житейские темы. На сегодняшний день это крупнейший мировой ритейлер потребительских товаров. Торговый оборот этого гиганта составляет свыше 10% оборота 250 крупнейших розничных сетей мира. В последние годы ввиду активного роста интернет-коммерции, компания старается также работать в сегменте интернет-торговли.

Основные тренды развития Wall Mart

Ключевые рынки генерации торгового оборота для Wall Mart находятся главным образом в США. В географическом разрезе, на долю американского рынка приходится более 40% всей действующей сети и свыше 60% торгового оборота, мексиканского – порядка 20% и 15% соответственно. Пока что добиться более веского присутствия на других рынках не удается из-за высокой конкуренции, поэтому стратегия компании основана главным образом на развитии уже существующих географических направлений. Всего у компании свыше 10.9 тыс. розничных магазинов по всему миру.

В сегментарном разрезе бизнес также не очень диверсифицирован. Оборот торговли генерируется главным образом за счет традиционных розничных магазинов. До 87% всего оборота генерируется в магазинах традиционной розничной торговли, из которых на американский дивизион приходится порядка 75% - в денежном выражении это почти 280 млрд. долларов. Однако специфика бизнеса компании такова, что диверсификация бизнеса формирует на несколько другом уровне – а именно по сегментации розничной реализации потребительских товаров. Благодаря большому ассортименту товаров и глубокой сегментации, компания может проводить достаточно гибкую маркетинговую стратегию, чтобы сохранить покупателей даже в периоды негативной потребительской конъюнктуры. И этом является безусловным конкурентным преимуществом.

Финансовые показатели

Финансовые результаты Wall Mart выглядят довольно позитивно. За 2014 финансовый год общий торговый оборот превысил 473 млрд. долларов, что на 1.5% больше чем годом ранее. Чистая в то же время снизилась до 16.7 млрд. долларов, тогда как в 2013 году этот показатель достигал свыше 17.75 млрд. долларов. Однако в первом квартале 2015 финансового года выручка подросла на 1.5% до 131.55 млрд. долларов, а составила почти 5 млрд. долларов, против 4.4 млрд. долларов в 1 квартале 2014 финансового года. Тем не менее, такие результаты деятельности были несколько хуже ожиданий инвесторов, которые прогнозировали более лучшие показатели на фоне традиционно высокой потребительской активности в конце года. В итоге, после выхода отчетности 19 февраля акции компании упали более чем на 3.5% и закрылись ниже важного уровня поддержки 85 долларов за бумагу.

Фундаментальные показатели в целом выглядят весьма неплохо. Долговая нагрузка низкая – коэффициент Debt/Equity, определяющий отношение долга к собственным средствам, составляет 0.62. При этом львиная доля всех финансовых обязательств компании долгосрочная (свыше 1 года) – 0.54. Показатели рентабельности довольно умеренные, но очень стабильные для компании такого масштаба и в целом даже получше, чем у других крупных розничных ритейлеров. Так, собственного капитала ROE составляет 21%, средняя ROI достигает 8%, а рентабельность активов ROA порядка 14.5%. Например, у того же Target Corp аналогичные показатели вовсе отрицательные и составляют соответственно -3.6%, -1.3% и 12.4%.

Показатели операционной рентабельности выглядят несколько ниже, чем у аналогов. Так, валовая рентабельность составляет соответственно у компании и у отрасли 25% и 24.75%, операционная – 5.8%, у отрасли порядка 6.7%. По маржинальности у компании также показатели относительно низкие – текущий показатель составляет 5.1%, а за последние 5 лет достигает порядка 5.35% (у отрасли аналогичные показатели составляют соответственно 8.1% и 6.35%). При этом сравнительный доход на акцию компании и отрасли составляет соответственно 149.77 долларов и 100.3 долларов, составляет соответственно 4.98 долларов и 3.28 доллара на акцию. И тем не менее, столь неоднозначные показатели рентабельности и доходности акций не останавливает инвесторов, которые часто покупают бумаги Wall Mart в качестве защитного актива.

В итоге, бумаги Wall Mart за год выросли на 9.5%, а с начала текущего года в бумагах наблюдается просадка порядка 4.7% - до 81 доллара. Для сравнения – в целом в секторе Discount, Variety Stores из индекса S&P500, в котором и торгуются бумаги компании, за год выросла на 18.6%, а с начала года остается примерно на одних и тех же уровнях, что и в начале года. Судя по финансовым показателям, политика компании строго консервативная, что не предполагает быстрого роста котировок акций. Основные мультипликаторы указывают на то, что потенциал дальнейшего роста акций очень ограниченный.

Есть ли потенциал для роста?

Коэффициент P/E у компании составляет 16.3, что несколько ниже для розничных ритейлеров. Для сравнения – в целом по сектору этот составляет свыше 19.2. Коэффициент P/Sales составляет соответственно у компании и сектора 0.54 и 0.61, а индикатор отношения рыночной капитализации к балансовой стоимости активов P/Book составляет 3.23 и 3.78.

Доходность акций также несколько выше чем по сектору. Так, разводненная прибыль на акцию для компании и сектора составляет соответственно 4.96 доллара и 3.26 долларов, коэффициент прибыльности – 21.7% и 20.6%. Денежный поток на акцию у компании и сектора составляет соответственно 8.01 долларов и 5.52 долларов. Благодаря столь стабильным балансовым и финансовым показателям, акции компании демонстрируют высокую устойчивость и пользуются спросом у инвесторов, которые хотят переждать таким образом нестабильность в потребительской секторе или на мировых финансовых рынках. По перечисленным мультипликаторам, в средне и долгосрочной перспективе (от 5 лет и более) акции Wall Mart обладают весьма неплохим потенциалом для роста – в пределах 10-15% в течение года.

Таким образом можно сказать, что Wall Mart на сегодняшний день является наиболее привлекательной акцией среди американских и даже мировых ритейлеров для средне и долгосрочных вложений. С 2011 года капитализация выросла более чем на 60% до 80 с лишним долларов, и даже в кризисные 2008-2009 гг. серьезного спада котировок не наблюдалось. Такая удивительная устойчивость делает акции Wall Mart одними из наиболее надежных среди американских голубых фишек. Однако в краткосрочной перспективе бумаги компании значительно ограничены в потенциале роста на фоне проблем в мировой экономике и рисков замедления потребительских расходов в самих США.

Будьте в курсе всех важных событий United Traders - подписывайтесь на наш